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2021年10月26日 星期二
三峡能源(600905):能源变革时代机遇 风光三峡鹏程万里
所属分类:行业展望
来源:长江证券股份有限公司
作者:研究员:张韦华/邬博华/马军/司旗/宋尚骞/杨骕/于倩
更新日期:2021-08-09

时代背景造就新能源发电高景气赛道2020 年9 月22 日,我国在第75 届联合国大会一般性辩论中宣布中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的措施,二氧化碳排放力争在2030 年前达峰,努力争取2060年实现“碳中和”,是中国在《巴黎气候协定》承诺的基础上,在碳排放达峰时间和长期“碳中和”问题上设立的更高目标。该目标提出后,“碳排放”、“碳中和”以及我国可再生能源发展空间等话题再次引发市场广泛关注。为了实现“碳中和”的目标,我国能源结构和电力结构势必将发生对应的转型变化,造就新能源发电这一高景气赛道。

“风光三峡”,前景可期

近年来,三峡能源围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标,基本形成了风电、太阳能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局,装机规模远超其他地方性新能源平台,稳居新能源发电运营的第一梯队,也是新能源发电运营板块的龙头标的。横向对比来看三峡能源净利率位居业内公司前列,主因在于虽然平均电价并不具备明显优势,但较高的利用小时起到了摊薄固定成本的作用,且投资收益回报丰厚。

资源+资金优势,新能源龙头护城河稳固:当前,公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局,到2020 年底公司预计投产和在建海上风电装机达到427 万千瓦。除了海上风电以外,公司约117 万千瓦陆上风电、53 万千瓦光伏项目处于在建状态。此外根据公司官网介绍,截至2020 年末公司已签订项目开发协议的装机超过8000 万千瓦,长期成长空间广阔。三峡能源作为优质央企,资金实力强,信用评级长期稳定为AAA 级评级,融资渠道通畅,优异的信用资质转化为较低的融资成本。此外,公司资产负债率相对同行业处于较低水平,且授信额度较高,后续融资空间较大,能够充分满足项目开发的资金需求。

海上风电:“碳中和”的重要版图

相比陆上风电,海上风电可以减少对陆地土地资源的占用,对风机运行环境的要求也有所降低,且具备更好的风能资源,具有较好的开发前景。随着技术的进步与规模化发展,我国海上风电的建设成本持续下降,根据国网能源研究院测算,“十四五”期间中国海上风电工程投资造价有望下降20%左右。在较高的补贴电价和利用小时下,当前海上风电收益率水平较高,随着成本下降预计“十四五”末期沿海各省进入“平价上网”时代。

投资建议

考虑新项目的增量贡献,预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.17 元、0.22 元和0.26元,对应PE 分别为34.83 倍、26.80 倍和22.89 倍。考虑到公司相对优于同业的盈利能力、充足的项目储备和海上风电较为优异的收益率,给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 项目投资建设进度不及预期风险;

2. 平价趋势下新项目盈利能力下滑风险。


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