公司6月3日公告拟定向增发4000万股股价今年已翻番，近日小幅盘整公司08年之后风电将快速发展当前股价： 目标股价：G湘电（600416）

    风电业务后来居上   

    公司的主要产品可以分为电机（含交流电机和直流电机）、车辆（含城轨）、水泵和备件产品等4大类。电机和水泵等2类产品的毛利比重达到了80%，它们也成为了公司利润的主要来源。在较为全面地分析了公司的产品结构、行业竞争态势以及风电的发展前景之后，我们认为，公司在08年之前的增长主要来自于传统的电机业务和军工，而08年之后则来自于风电的快速发展。   

    电机、水泵和备件稳定增长

    公司是中国电工行业产品配套能力最强的企业之一，公司的研究开发实力处于国内同行业领先地位。公司拥有原机械部所属中国唯一的部属牵引电气研究所；是全国电工行业标准制定单位；先后有18位享受政府津贴的国家级科技人才；具备大型技术装备机电一体化开发能力。

 

    交流电机，处于行业领先地位。国内交流电机子行业的规模生产企业主要有上海电机厂，湘电股份、沈阳电机厂和兰州电机厂，公司产品的市场占有率为13%~14%，处于行业领先地位，仅次于上海电机厂。产品广泛使用在电力、冶金、灌溉、环保、矿山等领域，综合毛利率接近30%，也是最大的利润贡献者，利润贡献度超过40%。我们认为，依托公司的行业地位，有能力维持年均15%~20%的行业增长速度。

    直流电机，军工业务比重逐步提高。包括军工和民用两个方面，二者的比例大致为6：4。军工产品属于国内唯一，主要在战车和核潜艇上使用，民用产品在冶金领域的市场占有率为70%以上。从产品的盈利能力看，军工产品与民用领域基本类似，产品的综合毛利率都超过了30%。我们调研中了解的信息，军工产品06年预计实现收入3亿，年增长率接近100%，而民用产品的年均增长大约在20%~30%。2005年之前的军工产品占公司主营业务收入的比重大致为10%，经过2006年的快速增长后，收入比重提高到了15%，对公司利润的贡献也逐步提高。

    水泵业务，维持稳定增长：水泵业务指所属的长沙水泵厂，是公司2004年收购的项目，公司系我国专业生产各种叶片泵产品的国家二级企业，国内水泵行业五大重点骨干厂家之一。产品运用于冶金、灌溉、环保、矿山等领域，也是公司的第二大收入来源，比例达到25%。由于行业竞争较为激烈，产品的毛利率较电机产品要低，大致为20%左右，预计销售收入维持年均15%~20%的稳健增长态势。

    备件产品，仍是重要补充：备件主要是为矿用车辆维修和地铁维修的配套产品，是公司产品结构中的重要补充，毛利率达到35%，但所占公司业务比重不大，大约为10%左右，年增长率在15%~20%。

    车辆业务，短期贡献有限：车辆业务划分为两部分：工程车辆和城市车辆。工程用车毛利率水平只有10%左右，对公司的利润贡献有限。城市车辆中的地铁机车毛利率超过40%，但收入比重不足3%，对公司的利润贡献也较为有限，不足10%。另外，公司已经研发出了混合动力车，但目前没有生产资质，预期影响存在诸多不确定性。

    我们在调研中了解到，公司目前在手的2006年定单超过16亿，预计全年实现收入21~22亿，增长率为20%左右，与我们前面分项分析的结论基本一致。   

    风电发展进入快车道   

    风能也是一种典型的可再生资源，由于技术水平和成本控制的缺陷，我国的风力发电一直没有大规模发展。截止2005年，我国的风电装机容量只有100万千瓦左右，只相当于一台较大功率的火电机组。按照国家发改委的规划，“十一五”期间的装机容量将达到500万千瓦，增长率为400%。

    初步测算，“十一五”期间的新增400万千瓦对应的造价在400亿左右，年均80%，对相关的企业将产生积极影响。  

    风电业务竞争优势特出   

    为适应我国风电快速发展过程中国产化率70%的需要，国家目前批准了4家企业的兆瓦级以上风机的生产资质。湘电股份成为其一，另外3家是新疆金风科技、东方汽轮机厂和大连重工。从目前的竞争态势看，现已形成规模的是金风，但其仅作组装，零部件全部外购，缺乏核心竞争力。湘电股份是国内唯一已经生产出兆瓦级以上风电样机的企业，已经显示出竞争优势。

    有两个信息值得关注：

    其一，上海崇明岛10台风电项目。公司已参加了投标，项目金额2亿左右，公司中标的把握较大。若中标，则标志着公司风电业务将由概念性阶段转向实质性的起步阶段。其二，定向增发的动向。公司计划将募集资金全部用在风电的技术引进上，计划与日本原弘产进行合资。合资公司成立后，公司将可以完全引进原弘产在荷兰的风电子公司的技术，产品制造能力也将从电机生产提高到成套生产，成为完整意义上的风电企业。2010年达产后，将形成300台套整机生产能力和500台套的电机和电控，总产值达到30亿，而这种效应在2008年后将逐步显现。

    依据我们的预测，不考虑股本扩张的情况下，06年EPS为0.41元，07年EPS为0.51元，对应的PE分别为22倍和18倍。公司主导产品以电机为主，行业仍处于快速发展阶段，除了与同类企业具有可比性之外，与电力设备的开关、变压器等一次设备也有类似之处。从我们列举的主要公司06PE看，平均水平为21.8倍，G湘电的22.1倍PE略高于行业平均。