科技部日前下发《智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划》，将大规模间歇式新能源并网技术、支撑电动汽车发展的电网技术、大规模储能系统等9大技术作为“十二五”期间发展的重点任务。大规模储能系统、智能配用电技术、柔性输变电技术与装备首次被重点提及，相关公司国电南瑞（600406）、四方股份（601126）、许继电气（000400）、积成电子（002339）、国电南自（600268）、鑫龙电器（002298）、科大智能（300222）、荣信股份（002123）等将受益。

　　国家科技部智能电网863重大专项专家组副组长、电力设备智能化技术研究所所长江秀臣介绍，新能源大规模装机使得对大规模间歇式新能源并网技术的需求显得尤为迫切，预计今年863重大专项对该技术的支持额度将达3亿元。

　　“风光”并网技术扶持或达3亿

　　风能、太阳能并网容易对电网安全造成冲击，相应并网技术亟待提高。2010年智能电网863重大专项启动的第一期项目中便有电网消纳间歇式能源技术。

　　“间歇式能源并网技术是现在最急需的，智能电网863专项中60%的资金投向该技术。”据江秀臣介绍，2011年国家有2.5亿元投向间歇式能源并网技术，按照每年资金投入量增长20%的预期，预计今年的投资额将增大至3亿元。

　　根据有关规划，2015年中国风电装机规模将超过9000千瓦，2020年将超过1.5亿千瓦；2015年我国太阳能发电装机容量将达1500万千瓦。业内人士指出，风能、太阳能达到一定规模后，如果不提高系统备用水平，很难调度运行，稍有不慎，将对电网造成冲击。

　　而《规划》的首个目标便是突破大规模间歇式新能源并网与储能，将大规模间歇式新能源并网技术作为第一项重要任务，拟对众多技术领域提供支撑。其中包括智能电网风电机组、光伏组件随风速或辐照强度的出力特性、出力波动特性与概率分布、大规模间歇式能源发电实时监测技术、大型风电场接入的柔性直流输电系统分析与建模技术等。

　　智能电网投资或加速

　　规划同时明确了“十二五”期间智能电网重大科技产业化八项重点任务：大规模间歇式新能源并网技术、支撑电动汽车发展的电网技术、大规模储能系统、智能配用电技术、大电网智能运行与控制、智能输变电技术与装备、电网信息与通信技术、柔性输变电技术与装备、智能电网集成综合示范。

　　海通证券（600837）分析师牛品指出，大规模储能系统、智能配用电技术、柔性输变电技术与装备首次被重点提及，相关公司国电南瑞（600406）、四方股份（601126）、许继电气（000400）、积成电子（002339）、国电南自（600268）、鑫龙电器（002298）、科大智能（300222）、荣信股份（002123）等将受益。

　　2010-2011年智能电网总体投资低于预期。牛品认为，本规划的出台彰显智能电网投资是国家战略，明确了我国智能电网的发展方向，预计2012年起智能电网投资将开始加快。根据规划，“十二五”期间，我国将建成20-30项智能电网技术专项示范工程和3-5项智能电网综合示范工程，建设5-10个智能电网示范城市、50个智能电网示范园区。

　　方正证券（601901）分析师张远德表示，“十二五”是智能电网的全面建设阶段，而且新能源的发展也需要智能电网的支持。根据此前国家电网公司的相关意见，智能电网建设总投资规模约4万亿元，“十二五”期间的投资约2万亿元。

　　智能电网板块年季报点评报告：总量压力仍将持续

　　电力设备行业

　　研究机构：华泰联合证券分析师：王海生撰写日期：2012年05月08日

　　行业总利润下滑明显，亏损企业增加。2011年及2012年一季度智能电网板块上市公司净利润总额同比分别下滑14.1%和31.9%。我们关注的该板块85家公司中，去年5家亏损，今年一季度13家公司亏损。

　　配用电板块好于输变电板块，结构性分化明显。2011年，电力自动化、电能表及上下游、配电主设备及上下游、电力电子和电力电源等子行业收入、盈利实现同比正增长。

　　造成行业总利润下滑的主要因素包括：1）电网投资结构调整，输电主网建设减速；2）原材料价格上涨，部分上市公司成本压力上升；3）输电设备产能扩张严重，竞争激烈，导致部分上市公司相关业务毛利率下降。

　　配用电板块：二季度起风险上升。2011年，智能电网行业逾20家公司净利润同比增长超2成，主要来自配电主设备及上下游、电能表上下游等子行业。业绩提升的主要原因有：1）需求：二次板块受益配用电系统改造需求，一次配电设备受益房地产投资翘尾因素；2）竞争：该板块公司多为3年内新上市公司，且竞争格局多分散，短期融资扩张规模效应体现。

　　然而用配电改造难以一直持续，中低压一次设备需求在二季度也可能开始体现地产投资的向下拐点。我们认为，配用电板块的景气持续性并不确定。

　　输变电板块：下半年或小幅回暖。受输变电主设备市场价格上扬、原材料价格回落等因素影响，行业总体业绩下滑局面有望逐步收窄，部分报亏企业有望年内小幅盈利。2012年全年行业净利润同比变化表观数据或好于一季报情况。

　　投资建议：我们认为，智能电网行业景气与基础设施建设投资高度相关，且其周期晚于基建投资半年到一年。因此，我们认为2012年行业需求承压。其中，电网智能化投资与经济周期和电网投资额度关系较小，建议关注防御型标的国电南瑞（600406）、四方股份（601126）等。

　　风险提示：1）宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势；2）部分公司采取套期保值等金融工具对冲原材料价格波动风险，实际操作过程亦存风险；3）部分重点工程项目存延后风险；4）营业外收入难以准确预测。

　　电力设备及新能源行业：板块涨幅居中依然看好智能电网和配网

　　电力设备行业

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红撰写日期：2012年05月08日

　　投资要点

　　本周电力设备和新能源板块上涨2.62%，在所有板块中排名居中，稍领先于大盘。电力设备行业本周上涨2.62%，细分行业中，一次设备指数上涨2.54%，二次设备指数上涨2.86%，电力电子指数上涨2.74%，发电设备指数上涨2.65%，光伏指数上涨2.89%，风电指数上涨2.53%，核电板块上涨1.68%。

　　行业层面，一季度风电消纳同比增长20%；金太阳总量超1.7GW；科技部印发《智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划》。今年第一季度国家电网公司新建成风电并网线路1364公里，经营区域内新增风电并网容量287万千瓦，消纳风电电量197亿千瓦时，同比增长20%。2012年“金太阳”目录公布，总量超1.7GW，补助标准下调为5.5元/瓦。科技部组织编制了《智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划》，十二五期间，将建成20~30项智能电网技术专项示范工程和3~5项智能电网综合示范工程，建设5-10个智能电网示范城市、50个智能电网示范园区。

　　公司层面，ST申龙（600401）、东源电器（002074）、森源电气（002358）的公告值得关注。海润光伏公司正在拟议筹划非公开发行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；东源电器在国网第二批招标中标20个包，中标总金额为11602.20万元。森源电气公布增发方案，计划发行不超过3000万股，增发价格22.54元，投向智能开关柜、TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）和配套断路器。

　　投资策略与建议：

　　投资建议和策略。用电量增长较慢，投资增速有限，行业难有大机会，结构性机会值得关注。随着城农网建设加快及招标体制改革，配网设备仍在高速增长期。二次设备订单充裕，业绩增长确定，重点关注国电南瑞（买入）、四方股份（未评级）、许继电气（000400）（未评级）。今年一次设备招标价格回升明显，行业低点出现，重点关注拐点明确的公司：思源电气（002028）（买入）和平高电气（600312）（未评级），同时关注低PB的中国西电（601179）（未评级）。电力电子受宏观经济增长放缓影响，四月份订单仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好转有待三季度，建议关注龙头企业：汇川技术（300124）（买入）、合康变频（300048）（未评级）、荣信股份（002123）（买入）。发电设备方面，核电恢复建设指日可待，可以适度潜伏，关注东方电气（600875）（未评级），水电重启需要时间，而光伏和风电板块继续保持谨慎。

　　近期重点关注。国电南瑞（买入）、森源电气（买入）、思源电气（买入）、正泰电器（601877）（未评级）、四方股份（未评级）、北京科锐（002350）（未评级）。

　　国电南瑞：全面受益智能电网建设业绩超预期概率大

　　600406[国电南瑞]电力设备行业

　　研究机构：世纪证券分析师：颜彪撰写日期：2012年05月02日

　　电网调度：在传统调度自动化需求基本饱和后，智能电网调度一体化建设和新模块的应用，将使该业务延续高增长。得益于智能调度推广，2011年该业务合同额12亿元左右。保守预计12年收入增长30%。

　　变电站保护及综自：2011年智能变电站招标156座，今年计划招标超过1000座，智能变电站建设加速。公司的优势为变电站监控系统，2012年国家电网进行了两批变电站监控招标，第一批份额8%左右，第二批占比15%左右。预计12年收入增长40%。

　　轨交自动化：公司监控市场份额50%，目前正准备进入总包并切入到综合信号系统和指挥调度系统。2011年公司轨道交通自动化业务新增订单为10亿元左右，考虑到以前订单的结转，11年公司该业务在手订单达到20亿元，预计11年该业务收入增长40%。

　　农电/配网自动化：配网自动化在前期试点基础上，将快速向二线城市扩张，主站系统以及相配套的子站/终端需求爆发，公司凭借调度平台，主站、子站/终端的总包能力，超过60%的市场占有率保证了该业务未来的快速增长。预计12年收入增长50%。

　　用电自动化：中天电子并表后，得益于市场份额的提升，增长将加快；2012年国网将优化电动汽车电池的充换电服务运营模式，同时随着新能源汽车新政的出台，充换电站的建设将迎来新一轮增长。预计12年收入增长50%。

　　电气控制自动化：风电变流器将继续享受进口替代的市场空间，获得高速增长；同时风电功率预测市场需求开始爆发。预计12年收入增长50%。

　　盈利预测：12-13年EPS分别为0.77/1.05元，PE为26/19，一季度盈利增速下降不改我们对全年的预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：智能电网建设进度低于预期；招标进度未达预期。

　　四方股份：增值税返还推迟导致业绩负增长

　　601126[四方股份]电力设备行业

　　研究机构：海通证券（600837）分析师：牛品撰写日期：2012年04月27日

　　综合毛利率同比略有提高。报告期内，公司综合毛利率46.55%，同比增长1.28个百分点，环比提高0.65个百分点。

　　受期权费用影响，公司管理费用增长较快。报告期内，公司期间费用同比增长30.23%；期间费用率同比提高1.11个百分点。细分看：（1）管理费用7386.03万元，同比增加40.96%；管理费用率22.03%，同比提高2.22个百分点。管理费用增长较快的主要原因是本期计提期权激励成本约838万元。（2）销售费用7592.89万元，同比增长23.70%；销售费用率22.65%，同比下降0.56个百分点。（3）财务费用-996.50万元，同比增长55.30%；财务费用率为-2.97%，同比下降0.54个百分点，主要是公司持有的存量现金产生的利息收入增加所致。

　　净利润大幅下降主要受增值税返还尚未到账影响。报告期内，公司归属母公司净利润919.64万元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期计提期权激励成本约838万元；2）增值税软件退税收入约1071万元尚未到账；3）投资收益损失235.92万元，去年同期没有投资收益。假设增值税如期返还，则预计公司本期净利润同比增长17.5%。

　　盈利预测与投资建议。我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.21元的判断。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40-18.00元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。业绩增速放缓，市场竞争加剧。

　　许继电气：1季度营收增长80%净利润增长27%

　　000400[许继电气]电力设备行业

　　研究机构：中银国际证券分析师：刘波撰写日期：2012年04月27日

　　支撑评级的要点

　　聚焦主业，四年调整，集团朝着电气系统解决方案提供商转变，资源得到了有效整合。在聚焦主业发展战略指引下，集团历经四年调整，完成了生产、研发和销售资源的有效整合，逻辑上，聚焦主业是符合国网集约化发展中的系统集成能力提升方面要求的。目前，集团整体组织架构适合电气系统解决方案提供商。

　　季度营收增长80%，归属母公司股东净利润增长27%，经营性现金流持续明显好转，配网和电网及发电系统增长较快，系公司聚焦主业成果。1季度毛利率下降1个百分点，营收大幅增长80%，主要系配网和电网及发电系统增长较快，尤其是配网产品，无奈母公司财务费用增长较快（109%），导致归属母公司股东净利润增长大幅低于营收增长，仅增长27%。

　　2012年继续巩固聚焦主业成果，我们预计发展模式进一步顺应国网集约化战略，费用率下降值得期待。2012年国网将全面推行“三集五大”发展模式，随着公司与中电装备、国网磨合的深入，我们预计公司在巩固聚焦主业成果的基础上，发展模式将进一步顺应国网集约化战略，公司本部的管理和销售费用率将逐步进入稳定的下降通道。

　　评级面临的主要风险

　　销售和管理费用开支增长依然未顺应国网集约化战略。

　　估值

　　不考虑集团资产注入，预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，给予2012年30倍市盈率，维持目标价23.40元和买入评级。

　　积成电子（002339）：二次设备同源领域拓展的典范

　　002339[积成电子]计算机行业

　　研究机构：山西证券（002500）分析师：梁玉梅撰写日期：2012年03月12日

　　投资要点：

　　网领域高增长持续，进一步推广份额可能提升。国家电网配电自动化先期实施31个重点一、二线城市改造推广，公司在三批试点项目中先后建设了厦门、重庆、福州、沈阳4个城市的配电主站，目前看在国网的占有率为13%，预计仅次于国电南瑞和北京科东。上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月，目前厦门已经获得国家电网的圆满验收，预计剩余三个项目在2012年相继验收，保证了公司配网2012年的业绩增长。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。电力二次设备更新周期一般5-8年，因此进入稳定发展期后，每年会有一定量的设备需要更新改造。

　　根据调度行业的经验，随着城市规模降低，技术难度有所降低，市场份额较为分散，市场份额向二类公司集中，公司份额有望高于目前市场情况，就如公司地级以下调度市场份额远高于省调。

　　变电站自动化受益于农网改造：变电站自动化2011年公司同比增长20%左右。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域，公司主要做110KV电压等级及以下的产品，行业环境呈恶化趋势。农网改造主要涉及66KV及以下的变电站改造，公司在该领域具备竞争优势，随着农网改造的推动110KV以下变电站改造增加，对公司业务有一定的推动作用，预计未来几年仍有望保持20%以上的增速。

　　电网调度竞争优势明显，进入平稳期：公司的竞争优势集中在地调和县调系统，公司地调市场份额为30%，县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高，新增数量有限，主要靠更新换代，调度自动化作为软件产品更新换代较快，约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确，预计该部分业务未来维持稳定增长。

　　智能水表前景广阔，未来贡献可观利润：公司进军智能水表业务已经取得了可观的业绩，2011年青岛积成电子有限公司实现营业收入7377.14万元，实现净利润1620.36万元，正如我们之前的判断成为公司利润的重要贡献点。我们认为以智能水表为代表的公用事业领域未来也将是公司重要的利润来源之一，发展前途广阔。公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。进军水务GIS领域，增长潜力巨大。公司收购海积成慧集信息技术有限公司，持股比例70%，主营业务GIS业务，主要涉及行业为水务行业。慧集信息多年来致力于地理信息系统（GIS）工程的应用研发与系统集成，在供水管网综合管理GIS应用方面有着丰富的实施经验，先后协助上海市北自来水公司、上海市南自来水公司、上海自来水奉贤有限公司、台州自来水有限公司、南京自来水总公司进行了大量的信息化系统开发建设。公司的战略是“立足上海，面向全国”。供水管网GIS是信息技术在供水行业中应用的一个里程碑。管网是供水企业最主要的资产，同时由于历史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的财产。通过GIS系统的建立，对地下管网实行一次普查，对管网资料进行一次清理，进入了一个管网档案较为完整的时代，应用潜力巨大。

　　投资建议：我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.05、1.32元，对应目前PE水平分别为26倍和21倍，公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前景，而公司上市后利用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS领域、信息安全领域，公司在二次设备中同源技术领域布局较为广泛，综合考虑维持“增持”的投资评级。

　　投资风险：国网垄断经营对公司订单造成不利影响；配网自动化推广低于预期；智能水表等公用事业管理项目推广低于预期；公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策；股权较为分散带来的管理风险。

　　国电南自（600268）：业绩快速增长完善业务布局

　　600268[国电南自]电力设备行业

　　研究机构：齐鲁证券分析师：刘江啸撰写日期：2012年04月06日

　　事件：

　　公司公布了2011年报，实现订单约45.54亿元，同比增长约47%；实现营业收入32.04亿元，同比增长34.86%；实现利润总额3亿元，同比增长约80.57%；实现归属于母公司的净利润约2.29亿元，同比增长71.98%；实现EPS约0.36元；利润分配方案为每10股派现金股利1元。

　　年报分析：

　　智能电网进入全面建设期，公司业务保持快速发展：2011年智能电网建设进入全面建设期，公司业务无论是订单还是营业收入均实现了快速发展，其中：电网自动化实现营业收入14.6亿元，同比增长35.1%；新能源节能减排业务实现营业收入5.05亿元，同比增长62.5%；智能化一次设备实现营业收入2.83亿元，同比增长288.8%。

　　管控模式改变，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事业部制向母子公司制的管控模式转变，提升了管理和运行效率，降低和控制了生产运营成本，从而使公司的毛利率有所提升：除轨道交通自动化业务外，其它各项业务毛利率都有所提升，其中电网自动化业务毛利率提升了1.22%，电厂自动化业务毛利率提升了3.12%，智能化一次设备毛利率提升了9.48%。

　　完善业务布局，财务费用上升明显：公司2011年先后投资了江苏上能、南京国电南自自动化、南自储能、华电分布式能源、扬州国电南自开关等一系列公司，进一步完善了公司的产业布局，但同时给公司带来了一定的财务压力，公司的财务费用同比增长了132.21%，上升明显。

　　营业外收入保证了2011年业绩的快速增长：公司2011年实现营业利润约4000万元，较2010年同比下降了约33.3%，但营业外收入（土地收储款）为2.61亿元，同比增长156.2%，保证了公司业绩的快速发展。

　　点评：

　　受益于智能电网建设和节能减排，公司各项业务仍将快速发展：2011年我国的智能电网标准进一步完善，电网建设的推进速度不断加快（从国家电网招标的情况来看，智能变电站的招标数量明显增加），公司是变电站智能化的龙头企业（与ABB合资成立电网自动化公司进一步增强了公司的技术实力），并与中国西电强强联合研发生产智能化一次设备，技术优势明显，公司电网自动化及智能化一次设备业务必将快速发展；新能源节能减排业务受益于国家对新能源发展以及节能减排的政策支持，加上华电集团丰富的电厂资源，必将维持快速发展的态势。

　　“整合、深化、提升”将成为公司2012年的主题：通过近几年的投资布局，公司基本上形成了电力自动化、新能源节能减排和智能化一次设备三大业务板块，相关产品将逐步进入收获期。2012年公司的重点将是“整合、深化、提升”，通过对现有业务的框架和梳理，要求各专业公司对重点产品（线）建立起产品经营管理体系，推动各经营实体可持续发展，提升各专业公司的创效能力，为公司的持续盈利高效发展奠定基础。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2012年、2013年实现EPS分别为0.45元、0.61元，考虑到公司的行业地位和各项业务的市场前景，我们给予公司2012年22~24倍市盈率，对应目标价为9.79~10.68元，给予公司“增持”评级。

　　鑫龙电器（002298）：2011年增长70%2012年继续高

　　002298[鑫龙电器]电力设备行业

　　研究机构：中银国际证券分析师：刘波撰写日期：2012年02月13日

　　公司发布年报，营业收入实现8.62亿元，同比增长41.44%，归属上市公司的净利润实现0.73亿元，同比增长70.12%，实现每股收益为0.44元，基本符合预期。公司利润增长明显高于营收增长，主要系盈利能力增强，产品结构调整带来毛利率提升，要素投入效应发挥带来费用率下降。从公司新产品发展势头来看，公司未来盈利能力还将进一步提升，未来两年利润增长有望持续高于营收增长。目标价格下调至21.60元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2011年营收快速增长，新业务增长大幅高于传统业务，2012年该趋势持续。新产品元器件（断路器和自动化）和电力服务产品增长较快，其中断路器营收增长80%，自动化装置增长99.6%，电力服务增长191.74%。公司前期布局效果已经开始产生效应。

　　2011年毛利率提升2.8个百分点，2012年仍有提高空间。成套业务中自供元器件部分稳定提高，因此成套业务毛利率提高3.18个百分点；高毛利率的新产品业务增长较快，同时，募投项目投产一方面带来了规模化效应，另一方面还实现了部分关键部件自供，因此毛利率持续提高，由于元器件募投项目主要在二季度末才转固进行生产，从全年角度来看，我们预计元器件的毛利率应该还有提升空间。

　　2011年费用率增长0.85个百分点，2012年管理+销售费用率仍有望小幅下降。销售费用率下降1.36个百分点，主要系前期投入效益发挥带来，我们预计2012年还将进一步小幅下降；管理费用率上涨0.66个百分点，超出预期，主要系细分项目的研发费用开支大幅超出预期。

　　评级面临的主要风险地方政府主导的市政工程项目投资减速，导致公司订单减速。

　　估值

　　预计2012-2014年每股收益为0.72、1.11和1.57元，给予2012年30倍市盈率，目标价由22.50元微下调至21.6元，维持买入评级。

　　科大智能（300222）：中低压载波领域行业龙头处于成长初期

　　300222[科大智能]电力设备行业

　　研究机构：山西证券分析师：梁玉梅撰写日期：2012年03月03日

　　投资要点：

　　毛利率大幅下滑，盈利低于预期。2011年度，公司实现营业收入为19，286.46万元，比上年同期增长39.71%；营业利润为5，465.10万元，比上年同期增长5.70%；

　　净利润为5，422.83万元，比上年同期增长10.31%。公司利润增速大幅低于收入增速主要原因是由于公司报公司毛利率较2010年下滑8个百分点，至51.48%，我们分析原因主要是公司用电自动化领域竞争较为激烈毛利率下滑较大。

　　中低压载波领域行业龙头，未来潜力仍巨大。配电自动化系统销售收入较上年同期增长59.42%。公司配电自动化主要是公司的核心产品中压配电载波通信系统。

　　公司是该领域的龙头，公司承担了上海、广东等地区配电载波通信的建设，并在国网首批试点5个城市中标3个，市场占有率在50%左右。根据国家电网公司2010年9月出台的《国家电网公司“十二五”电网智能化规划》，国网公司“十二五”期间规划建设的中压配电网通信点250万个，其中有130万个通信点将使用中压电力线载波通信方式，经测算投资于中压配电载波通信系统的投资五年合计约为40亿元。

　　结合对南网公司的投资估算，“十二五”期间，两网在中压配电载波通信系统方面的投资合计约为50亿元，年均投资约为10亿元，2011年公司该业务不到1个亿，未来潜力仍巨大。此外，公司借助在中压载波的市场影响，公司向配电自动化其他领域延伸，主要是配电自动化终端。配电自动化终端市场较为开放，竞争较为充分，随着配电主站的铺设，终端将逐步铺设，未来增长潜力较大且增长周期较长。

　　配电自动化领域增长周期较长。根据国家电网公司相关规划及资料，国家电网公司从2009年5月开始智能电网建设第一批试点工程，试点区域为上海市、北京市、杭州市、银川市、厦门市。国家电网公司第二批试点工程，一是继续开展第一批5座城市中的4座试点城市的二期工程，实现分布式电源接入、配电网高级应用等功能；二是选择上海、青岛等19座重点城市开展配电自动化建设，上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。中压配电载波通信产品更新周期一般5-8年，因此进入稳定发展期后，每年会有一定量的设备需要更新改造。用电自动化进入投资高峰期，2-3年维持高增长。公司的用电自动化产品主要包括用电自动化软件和终端。用电自动化系统销售收入较上年同期增长35.03%，但由于竞争较为激烈用电自动化系统毛利率较上年同期下降12.54个百分点，拉低了公司的综合毛利率水平。“十二五”用电信息采集系统占用电环节投资近68%。根据国网规划，2014年底将实现“全覆盖、全采集、全费控”，未来5年投资接近530亿元，行业维持30%增长，并在2013年达到投资高点，用电自动化进入投资高峰期，2-3年维持高增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年每股收益分别为1.14、1.57元，对应目前市盈率为25、18倍，公司的主要业务在配电自动化领域，配电自动化目前仍处于试点期，在智能电网投资领域中增长周期较其领域要长，给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。国家电网在配电自动化领域投资低于预期；配电中压载波通信领域新进入者增多，竞争激励，毛利率下滑。

　　荣信股份：短期业绩并不影响长期投资价值

　　002123[荣信股份]电力设备行业

　　研究机构：平安证券分析师：周紫光撰写日期：2012年05月02日

　　投资要点近日，我们调研了荣信股份，就公司现状以及今后发展战略进行了沟通，总体上我们认为现阶段宏观经济环境的确对公司业绩构成压力，但未来发展潜力仍值得看好。

　　短期业绩受宏观经济影响较大公司做为国内电力电子行业龙头，目前的产品以电能质量管理和节能控制为两大用途，自去年年底宏观经济明显走差之后，已有订单的交付也部分出现延迟和取消，尤其是冶金行业影响最大。我们预计今年上半年公司订单可能只有小幅同比增长，上半年业绩压力较大。

　　“两个转变”推进未来发展为了应对当前困局和实现公司长远更好发展，公司着力推广“两个转变”，即管理体制实施阿米巴模式，和销售模式从单一卖产品向提供融资、总包的系统供应商转变。公司目前正处于承前启后的关键阶段，我们认为现行举措可以突破公司发展瓶颈，然而过程可能不会非常迅速，我们预计今年可能仍是深度调整、小幅贡献的时期。

　　管理模式转变增强平台吸引力，提升运营效率和竞争力阿米巴经营是京瓷创始人稻盛和夫独创的小集体独立核算制度，所谓阿米巴经营模式就是将整个公司分割成许多个被称为阿米巴的小型组织，每个小型组织都作为一个独立的利润中心，按照一个小企业、小商店的方式进行独立经营。

　　对于国内多数民营企业而言，早期家长式管理模式并不适用于企业达到10~20亿销售规模的发展，尤其是对于多产品系列公司，管理层的能力和精力往往成为公司发展的瓶颈。

　　ST申龙：短期业绩承压未来成长性看好

　　600401[ST申龙]电子元器件行业

　　研究机构：华泰联合证券分析师：王海生撰写日期：2012年03月28日

　　2011年整体实力实现较大突破：公司2011年营业收入达到71.3亿元，同比增长111%，主要得益于主营业务的扩展，以及总出货量的大幅增长。

　　在顶尖管理团队的带领下，经过三年时间，快速成为国际一线大厂。

　　行业处于周期底部，短期业绩承压：受累于行业景气周期低谷的影响，公司毛利率下降至12.1%，营业利润也同比下滑48%，至2.48亿元。

　　我们认为2012年光伏行业仍将继续在景气底部徘徊。过剩的产能短期内不会“硬”退出，压制着盈利能力的反弹。预计全年硅片及电池环节仍处于微利状态，组件略有盈利。公司相关的业务受此大环境的影响，年内难有明显改观。

　　电站开发成为近期主要的业绩增长点：公司在2011年开始大举进入电站投资环节，目前已有98.1MW的项目处在开发或建设中。以当前的资金及融资情况，有能力在今年开发累积350MW的项目。我们假设公司电站的平均销售价格16.7元/W，毛利率16%；并在乐观情形下年内全部实现销售，则有望贡献0.4元EPS，成为短期内最主要的业绩增长点。

　　竞争优势显著，未来值得看好：公司目前已经属于规模化的第一线品牌，而且在快速扩张期，符合“光伏十二五”扶持大厂做大做强的政策趋势。

　　同时在产线自动化改造、技术研发与替代方面也走在前列，成本优势将慢慢突出。我们认为在大浪淘沙的此轮行业整合中，公司有望成为少数的胜出者。

　　盈利预测：我们预计公司在短期内业绩面临压力，但具备中长期优势。在不考虑较政府补贴的情况下，预计2012、2013年EPS分别有望实现0.37、0.48元，对应PE27.1、20.9倍，给予增持评级。

　　风险提示：公司电站的开工量及结算进度依赖于实际的融资及运作能力，存在不确定性。光伏行业盈利受国家政策及汇率变动的影响较大。

　　东源电器：主营业务高速增长积极开拓海外市场

　　002074[东源电器]电力设备行业

　　研究机构：东海证券分析师：应晓明撰写日期：2011年11月10日

　　事件：

　　近日我们调研了东源电器（002074），与公司高管就公司经营情况及未来发展规划进行了交流。

　　点评：

　　受益于农网升级改造，收入订单双增长。目前我国电力工业投资呈现两大趋势，一是电力投资逐渐向电网倾斜，二是电网投资逐渐向配网改造倾斜。2010年，国家启动新一轮农网升级改造，刺激了中低压开关、变压器等配网设备的高速增长。2011年前三季报中，公司主营收入同比增速分别高达27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日，公司在国家电网集中规模招标采购中中标金额累计达21，820万元。

　　自主研发生产推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通电器工程、东源天利、东源互感器等子公司配套生产重要设备部件，相比于部件外购方式，公司更具有成本控制优势。过去几年里，公司综合毛利率维持在25%以上。

　　海外市场拓展顺利，前景值得期待。2011年，公司连续中标国网公司的集中招标工程，成功开发了除江苏省网以外的其他26个省市等新市场。

　　公司积极加强与外贸进出口公司和国外工程承包商等外贸单位合作，积极开拓海外市场，目前进展迅速，为公司持续性高增长提供了保障。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.24元、0.30元，对应当前股价的PE分别为47倍、37倍、30倍，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1、国家固定资产投资下滑，城乡配网改造规划推迟；2、海外市场开拓进度低于预期。

　　森源电气：拟定向增发扩产开关及电能质量产品

　　002358[森源电气]电力设备行业

　　研究机构：宏源证券（000562）分析师：王静撰写日期：2012年05月07日

　　公司公布定向增发预案，拟投向主营业务的扩产。公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过3000万股，募集资金不超过6.6551亿元。募集资金投向三个项目，包括12kV、40.5kV高压开关成套设备扩能1万套与智能化升级项目；年产240套快速有载调压无功补偿滤波装置产业化项目；年产1万台智能型固封式断路器产业化项目。

　　高压开关成套扩产将持续受益于配网改造景气度。公司IPO募投项目达产后，高压开关成套设备产能约为8580套，生产能力已经无法满足快速增长的需求。本次将投资2.296亿元扩产1万套，公司预计达产后年收入5.63亿元，净利润0.82亿元。高压开关成套设备将持续受益于配网改造的高景气度，其前景较为乐观。

　　电能质量产品需求广阔，TWLB结合了无功补偿与有源滤波特点。公司研发的TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）结合了动态无功补偿与有源滤波的作用，起到电能质量综合治理的效果，此次公司拟投入3.1926亿元建设年产240套TWLB项目。目前公司APF拓展成果优异，由于电能质量产品需求广阔，可以预见该装置在产业化后也将快速形成利润增长点。

　　固封式断路器项目作为配套，有助于提升毛利率。此次拟投入1.1665亿元建设年产1万台固封式断路器项目，用于开关成套设备的自主配套。作为开关成套设备的核心元件，该项目有助于降低成本，提升毛利率水平。

　　有望维持高速发展，维持“买入”评级。我们暂不调整对公司的盈利预测，2012/13/14年的每股收益分别为1.09/1.54/2.07元，目前股价对应市盈率分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。

　　思源电气：一季度订单超预期业绩是全年低点

　　002028[思源电气]电力设备行业

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红撰写日期：2012年04月23日

　　投资要点

　　2012年一季度是全年业绩的低点。报告期内，公司实现营业收入3.69亿元，同比增长18%，归属于上市公司股东的净利润428万元，同比降低80%，每股收益0.01元。考虑到去年同期有出售平高电气股权带来900多万的投资收益，剔除这个影响，净利润同比降低60-70%。同时公司预期2012年1-6月份，归属于上市公司股东的净利润同比增减变动幅度为-10%至20%。

　　收入同比增长18%，一季度订单超预期。一季度公司实现销售收入3.69亿元，同比增长18.46%，由于春节因素影响，收入增长略低于全年收入增长目标，但是存货达到8.1亿，同比增长20%。公司报告期内公司新增合同9.34亿元，比去年同期增长129%，一季度订单超出市场预期，可以推断全年订单指标35亿可以完成。

　　毛利率有所提升，价格竞争有所缓和。一季度综合毛利率为39.2%，比去年同期增长增长2个百分点，环比降低1个百分点，一季度确认以传统一次设备为主，自去年初尤其是年中以来传统产品中标价格回升，开始体现到毛利率上，考虑到新产品毛利率偏低一些，今年综合毛利率预计将有小幅提升。

　　一季度费用率偏高，全年预计将有明显下降。一季度销售费用率和管理费用率分别为19%和19.15%，高于去年同期的15.81%和16.87%，分别增加2100万和1800万，是一季度归属于母公司净利润同比大幅下滑的主要原因。销售费用率的增长主要是因为订单大幅增长，而管理费用大幅增长则是因为公司进一步加大研发投入。由于今年收入预计保持30%左右的增长，且去年收入几乎没有增长，我们预计今年销售费用率和管理费用率将有较为明显的下降。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元，参考可比公司估值，考虑公司处于拐点，给予2012年27倍PE，并考虑平高股权价值及公司所持现金增厚2.5元，对应目标价为17.06元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　新产品拓展低于预期、费用超出预期。

　　平高电气：特高压下半年收入确认业绩改善值得期待

　　600312[平高电气]电力设备行业

　　研究机构：山西证券分析师：梁玉梅撰写日期：2012年04月23日

　　投资要点：

　　皖电东送特高压交流三季度开始确认收入。公司共计中标皖电东送特高压交流14个间隔，预计合计金额在16亿以上，目前看中标价格基本与前几次稳定，未出现大幅下滑趋势。皖电东GIS计划2013年投产，预计交货时间将在今年下半年至明年上半年，预计今年确认7-10台，确认收入在三季度。本次中标国产化比率将进一步提高，有利于降低成本，提升综合毛利率水平，预计本次中标高于之前特高压毛利率水平，有望达到30%左右的毛利率水平，考虑到费用率较少，预计销售净利率有望在10%以上，贡献公司净利润在1.6亿以上，对应每股收益在0.2元左右，保守估计今年贡献每股收益0.1元左右，确认时点为下半年。

　　产品招标价格逐步回升，传统产品盈利也将有所改善。供公司1季度的经营数据看，公司盈利能力较去年同期有所改善，2011年126GIS历史最低价达到40万/个，毛利率水平最低时仅6%-7%，目前价格已经回升到50万以上，部分订单价格可达60万，考虑到目前原材料成本地位徘徊，预计传统产品盈利也将有所改善。我们认为公司盈利能力将逐步改善，考虑到百万伏下半年交货，三季度盈利拐点将显现。

　　国网计划今年确保四条特高压交流通过审批，潜在订单巨大。国网年度会议上提出2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。四交即锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南特高压交流工程。我们预计今年最有可能通过审批的是锡盟至南京线路，合计5个变电站3个开关站，预计GIS合计在45个左右，公司有望获得40%-50%的份额，预计潜在订单金额超过20个亿。此外，我们预计蒙西至长沙线也有望得到审批。特高压项目的盈利水平远高于公司传统业务，公司业绩对特高压项目及其敏感。我们认为特高压项目在“十二五”期间逐步推进，公司业务将有望持续增长。

　　其他高压线路，潜在订单不容忽视。除特高压外，西北第二通道订单也值得关注，新疆与西北主网联网750千伏第二通道输变电工程被甘肃公司确定为2012年度重点工程，同时该工程也被西北分部列为年度重点实施的工程项目。我们预计该项潜在GIS订单预计在15-20亿左右，按照公司40%的市场份额计算，预计公司潜在订单在6-8亿。此外，随着皖电东送特高压交流特高压基建设的推进，其他落地项目也相继审批招标，为公司带来一些高压线路的订单计会。盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.22、0.44元，对应PE分别为37、18倍。上半年特高压未确认收入，公司盈利能力改善有限，考虑到特高压项目在下半年交货，公司的业绩拐点在3季度。特高压项目毛利率水平较高，公司业绩对特高压项目较为敏感，考虑到“十二万”期间特高压项目逐步推进的确定性较大，公司业绩持续改善。

　　此外，考虑到公司的大股东是国家电网旗下的中电装备，未来存在整合预期，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。公司对特高压项目的推进较为敏感，特高压项目审批持续低于预期，将影响公司长期业绩增长；原材料价格大幅上涨积压公司盈利能力。

　　中国西电：与GE合作完善输变电产业链

　　601179[中国西电]电力设备行业

　　研究机构：宏源证券分析师：王静，赵曦撰写日期：2012年05月08日

　　与GE开展多项合作，并向GE定向增发。公司发布公告，拟引入GE作为战略投资者，并与GE开展多项合作，包括：与GE建立战略联盟并与通用电气新加坡公司签订战略联盟框架协议、与GE开展境外商业合作对输配电一二次设备相互促进、与GE新加坡公司成立公司控股59%的自动化合资公司并由GE向合资公司转让二次技术、以每股4.40元向GE定向增发约7.69亿股使发行后GE持有15%中国西电股权。定向增发获得约33.83亿元，其中设立合资公司使用7.44亿元，其他资金用于补充流动资金。

　　引入GE作为战略投资者意义重大，完善输变电产业链并加速海外拓展。此次与GE的多项合作将使公司原本作为输变电一次设备的巨头向二次设备延伸，完善输变电产业链，匹配国际上主流的工程总包模式，也符合国内输变电项目工程总包的趋势。由于GE在国际上的知名度及市场占有率较高，与GE开展境外商业合作将促进公司一次设备的市场开拓。

　　订单情况渐佳，公司基本面在不断转好。截至今年一季度末，公司在手订单168.4亿元，环比增长19%。其中直流及特高压项目订单64.1亿元，环比增长42%。预计今年的交货结构中超特高压产品及电力电子产品的比例将上升较为明显，带动盈利能力的提升，公司作为国内输配电企业龙头，将受益于国内特高压交直流的快速建设以及输变电项目建设总包的发展趋势。但总体来看，上半年料仍将亏损，但季度环比将不断转好，下半年有望扭亏为盈。

　　暂不修改盈利预测，维持“增持”评级。鉴于各方面合作尚待进一步展开，合资公司也将有一段培育期，因此我们暂不调整对公司的盈利预测，2012/13/14年的EPS预测仍为0.05/0.13/0.18元。此次合作将提升公司竞争力，同时，行业与公司基本面在不断改善，维持“增持”评级。

　　汇川技术：一季度业绩低谷静待下半年市场复苏

　　300124[汇川技术]电子元器件行业

　　研究机构：海通证券分析师：张浩撰写日期：2012年04月26日

　　公司一季度业绩下滑符合我们的预期，业绩下滑的主要原因包括：

　　（1）营业收入未达到预期水平，行业需求出现萎缩。公司2012年一季度营业收入比去年同期仅增长2.67%，增速低于市场预期，一季度由于春节长假等原因，生产时间较短，另外行业下游设备制造业受经济景气周期影响，需求持续低迷，也是公司一季度收入水平低于预期的另一重要原因。

　　（2）新生产线启动，相关成本上升导致毛利率下降。一季度公司综合毛利率为51.08%，同比减少4.28个百分点。公司已完成深圳到苏州的产能转移工作，苏州工厂生产线已投入生产，并具备了批量供货能力，虽然多个物料供应渠道得到优化，然而由于产业线投产时间较短，相关费用增加，使得公司一季度销售单位产品中制造费用占比升高。另外，一季度产销规模效应的下降也对毛利率水平造成了一定影响。

　　（3）费用率居高不下。由于公司近年来处于高速扩张期，管理人员、研发人员数量均大幅增加，相应的工资、福利费用、办公费用折旧费用、研发费用等增加，导致公司在去年从去年四季度以来居高不下，期间费用率达到27.54%，同比增加9.67个百分点，其中仅管理费用就同比增加64.39%，管理费用率同比增加8.46个百分点，成为费用率居高不下的最主要原因。

　　核心观点：从行业层面，我们认为工业自动化行业作为相对后周期行业，目前复苏趋势仍然不明显，但处于行业底部基本确认；从公司层面，汇川技术2011年的增长总体表现前高后低，全年主要增长贡献来自于电梯和伺服业务，展望2012年，伺服业务仍然是公司能否高增长的关键，电梯控制器业务将回归平稳，注塑机业务之外，起重、纺织等新领域的开拓将是重点。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利预测。考虑公司工业自动化在国内厂商中的领军地位以及技术优势，理应享受一定估值溢价，我们给予公司2012年30倍的估值，对应的目标价为65.10元，维持对公司“买入”的投资评级。

　　合康变频：业绩符合预期订单稳定增长

　　300048[合康变频]电力设备行业

　　研究机构：海通证券分析师：张浩撰写日期：2012年04月26日

　　高压变频器需求扩大，推动收入增长。2012年，随着环保问题日益重要和工业生产要求不断提高，同时国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出“加快推广高压变频调速技术的推广应用”，预计高压变频器市场容量将进一步显著扩大。受益于变频器行业良好发展势头，公司高压变频器业务获得发展机遇。公司一季度营业收入同比增长41.96%，增长势头良好。

　　高压变频器调速已成为高压交流电机的主流调速方式，由此带来的实际节电效果区间在20%-60%之间，不考虑未来新增高压电机变频调速的需求，高压变频器的潜在市场高达800亿元。根据中国传动网预测，对于风电、轨道交通、光伏等新兴市场，高压变频器增长率平均可达25%，局部增长率可达30%甚至更高；对于石化、化工等行业，增长率平均为15-25%。

　　净利润增速低于收入增速。公司一季度归属上市公司股东净利润同比增长26.09%，增速低于收入增速，主要原因是毛利率水平下降与期间费用的提高。公司一季度综合毛利率达36.67%，同比减少2.04个百分点；另外公司一季度期间费用率达21.09%，同比增长了2.06个百分点，其中子公司为合并报表带来了总计约600万的销售费用与管理费用。

　　在手订单充裕，伴随产能扩张2012年增长有保证。一季度公司取得新增高压变频器订单台数345台，比上年同期增长15.77%；订单金额16264.64万元，比上年同期减少1.16%；减少原因是因为本季度未签订同步提升机订单，而去年同期取得2台同步提升机合同金额为2400万元，扣除此影响订单金额比上年同期增长15.71%；新增中低压及防爆变频器订单台数184台，订单金额352.11万元。

　　公司在北京亦庄高压变频器生产研发基地满负荷运转，平均产能已经超过预期设定目标1200台/年。同时，武汉高中低压及防爆变频器生产研发项目建设工作进展顺利进入装修阶段，并通过租赁厂房建设高、中低压变频器产品生产线，实现了中低压变频器销售收入，增强公司的盈利能力及承受销售市场波动风险的能力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年的全面摊薄每股收益为0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手订单充足，在高压变频领域不断推进产品高端化，同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线，发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值，给予公司13.00元目标价，维持“买入”投资评级。

　　主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

　　正泰电器：可攻可守低压电器行业典范

　　601877[正泰电器]电力设备行业

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：彭全刚撰写日期：2012年04月25日

　　行业增速将下降，集中度将提高。今年固定资产投资增速的下降将导致低压电器行业增速下滑，集中度提高。但是，房地产资金面的紧张、高端商业地产竣工面积增速的下滑，有利于高性价比面向中低端市场的正泰电器。

　　行业竞争激烈，三四代产品将成主流。低压电器行业几近完全竞争，外资厂家和国内有实力的厂家已经将有望成为主流的第三、四代产品推向市场。正泰电器积极介入第三、四代产品的研发和销售，其“6000万台套”和“诺雅克电气”项目将为未来行业格局向中高端发展打下基础。

　　优秀的营销、研发和成本控制能力。正泰电器的销售网络遍布全国，并且与世界90多个国家建立了销售关系，并对其经销商从信用、物流、技术等方面提供大力的支持。公司对研发的投入超过销售额的3%，且在连续几年保持上升趋势的同时，在期间费用率方面管控良好，连续几年稳中有降。

　　诺雅克将打开高端市场。子公司诺雅克致力于高端低压电器解决方案，其产品技术领先、性价比高，主攻国内工程配套和欧洲等发达国家市场，预计13-14年能为公司带来盈利，成为公司打开高端市场的关键。

　　投资建议与风险提示：根据我们的模型，我们预计正泰电器12-14年收入分别为100、121、148亿元，同比增长21%、21%、22%；每股收益分别为1.00、1.21、1.54元，目前股价对应12年PE、PB分别为15.1、2.9。考虑到公司在国内低压电器厂商的龙头地位、子公司诺雅克向高端产品领域的拓展、充足的现金储备以及低于行业的估值，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，目标价20.79元。公司面临的主要风险有：房地产市场下滑速度过快，原材料价格大幅上涨，诺雅克产生盈利的时间不确定。

　　北京科锐：农配网投资政策向好公司业务全面受益

　　002350[北京科锐]电力设备行业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师：韩玲撰写日期：2012年04月25日

　　配网农网政策向好，公司业绩实现腾飞

　　电网公司提出要加强配网侧的投资和农村电网的建设进度，预计整个“十二五”期间国家电网和南方电网将分别投入4200亿和1000亿元用于配网建设，国网公司宣布为期3年的新一轮农网升级改造预计投资规模不少于2000亿元，南方电网公司工作会议指出五年安排农网建设改造投资1116亿元，而这正是公司主营业务针对的市场，将充分受益于配网农网投资增长。

　　电力系统内外双向发展，提升公司综合竞争力

　　国家电网对部分配电设备的集中招标，为公司进入区域外市场提供了一个相对公平的竞争平台，公司具备的技术实力和服务优势将作为拓展区域外市场的保证。同时，公司也积极拓展系统外诸如铁路、煤炭、冶金、房地产等新市场，寻求利润增长新的支撑点，公司为此成立了国际市场部、铁路销售部等专门机构。

　　专注研发的配电设备制造企业

　　北京科锐创自成立以来专注于配电设备业务，国网的股东背景一方面有利于公司开展电力系统业务，另一方面在产品研发方向上也具有一定前瞻性。

　　费用控制带来业绩弹性

　　随着公司市场拓展的专业化和团队化建设，未来销售费用存在压缩空间，费用率的下降将给业绩带来较大弹性，净利润有望高速增长。

　　盈利预测

　　我们预计2012~2014年公司EPS分别为0.90、1.13和1.55元，按照2012年25倍市盈率计算，目标价24元，“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料成本上升及配电设备行业竞争加剧导致毛利率下降的风险。