首次纳入研究范围,给予“持有-超越同业”评级及目标价人民币18.0元:虽然许继电气受益于中国特高压产业大幅增长趋势,但本中心认为,其特高压设备的营收贡献仍不足以抵消其他事业衰退的影响。考虑1)智能电网升级进度不如预期;2)2015年下半年盈利展望平淡;及3)公司盈利表现不如其他国内同业稳定,本中心对该公司看法相对谨慎。我们认为该股较理想的进场时机将落在2016年底至2017年初,届时智能电网可能进入快速发展期。我们以18倍市盈率目标倍数乘上2016年预估每股收益,得出目标价人民币18.0元。

智能电网升级进度不如预期,短线上恐拖累公司表现:由于国家电网的配电网投资计划大多跟随整体用电量趋势,我们认为2015年用电量下滑同时也将导致2015-16年智能电网升级暂缓。本中心产业调查亦显示,国家电网目前正经历组织重整及人事变动,表示近期配电网投资可能进一步放缓。我们预估许继电气2015/16年配电网事业营收将同比下降28%/13%,2017年则有望在智能电网升级的带动下回升。

特高压设备提供增长动能,但仍远远不足:许继电气为中国特高压直流输电产业的第二大业者。由于中国加速特高压建设时程,我们预估2015年将兴建至少三条特高压直流输电线路,许继电气的直流输电事业营收有望因此于2015年下半年强劲增长。然而,特高压设备营收仅占公司2014年营收的10%,不足以抵消其配电网事业衰退的影响。我们预估公司2015/16/17年特高压设备营收占比将分别为16%/48%/52%。